红刊财经3月18日，中国神华公布了2016年年度报告及收益派息公告，基本每股盈利为1.252元，白鱼为首末期股息现金每股0.46元，总计人民币91.49亿元(含税)，同时宣告白鱼发放尤其股息现金每股2.51元，总计人民币499.23亿元(含税)。未期股息与尤其股息合计每股高达2.97元，以上周五(3月17日)中国神华收盘价16.69元计算出来，股息率高达17.8%!中国神华由此沦为A股市场首例通过尤其股息方式发放巨额超级大红包的上市公司。中国神华尤其股息超强预期毫无疑问，中国神华此番发售的高派息方案相比之下远超过市场预期，本周一(3月20日)，中国神华被巨额买单关上涨停板。值得一提的是，其信息透露保密工作做到的十分出众，在收益方案透露前一日，中国神华的股价走势还波澜不惊、随市场小幅暴跌。

中国神华在其公布的《关于发放尤其股息预案解释的公告》中回应：董事会指出，公司目前资产负债率正处于行业较低水平，近几年资本支出规模较过往若干年度比较减少，且未来一个时期经营现金流向较好。公告称之为：经测算，本公司存量及经营流向资金可确保本次现金派息，本次现金派息会对本公司财务状况导致根本性有利影响。

本次现金派息后，预计本集团未来仍将产生平稳现金流，需要确保本集团长时间运营和可持续发展。中国神华历年财务报告表明，中国神华资产负债率仍然维持低位，2014年~2016年资产负债率分别为33.23%、35.35%和33.54%。另一方面，中国神华账面有巨额货币性资产。

2016年拆分资产负债表表明，2016年末，中国神华账面货币资金余额507.57亿元，其他流动资产余额427.01亿元。会计报表注记表明，其他流动资产主要为供出售金融资产和发放贷款及垫款、委托贷款等，其中可可供出售金融资产333.5亿元，全部为公司出售的银行理财产品，且绝大部分为期限90天的理财产品，可在未来三个月内交还。货币资金与供出售金融资产二者合计约841.07亿元，不足以缴纳其本次590.72亿元的重复使用巨额现金收益。

收益后中国神华账面仍维持有350多亿元的货币资金，而且中国神华最近三年经营活动产生的现金流量净额分别高达675.11亿元、554.06亿元和818.83亿元，远高于同期投资活动开支的现金流量净额。中国神华预期未来仍将产生平稳现金流，需要确保其长时间运营和可持续发展。分析表明，中国神华享有充足的财力实行上述巨额现金收益，本次巨额现金收益派息会影响其长时间的生产经营活动对资金的市场需求。

将闲置资金通过现金收益为首发给股东，不利于提高蓝筹股内在价值中国神华在公告中回应：在确保本公司身体健康持续发展的前提下，本公司董事会明确提出上述派息建议，增大对投资者的报酬。上述派息建议合乎中国证监会关于希望上市公司现金收益的指导意见。中国神华本次高额现金收益方案公告一出，引起市场普遍注目，受到投资者完全一致赞誉，市场也给与大力对此，本周一散户中国神华股价就被巨额大单封至涨停。

考虑到中国神华账面有巨额闲置资金，非常一部分用作出售银行理财产品，重复使用大额现金收益，不利于提升净资产收益率，提升股票的内在价值。2016年末，中国神华账面货币资金余额高达507.57亿元，其他流动资产余额427.01亿元，其中，333.5亿元用作出售银行理财产品。会计报表注记表明，310亿元为保本浮动收益型委托理财产品，预期年化收益率3.20%至3.35%，扣减企业所得税后的收益率仅有为2.4%~2.51%。

这样的收益率水平虽然低于银行存款的利率，但明显高于A股市场平均值净资产收益率水平，也高于中国神华2016年6.34%的净资产收益率水平;通过大额现金收益将闲置资金为首发给公司股东，中国神华的净资产收益率将随之提升。中国神华将闲置资金通过现金收益为首发给股东，个人股东如将这些收益扣除的资金去用作出售完全相同的银行理财产品，因享用征税优惠(目前个人投资者出售的银行理财产品一般来说是征税的)，其投资收益率是要低于中国神华自身出售理财产品收益的，而且，股票投资者一般来说不愿分担比银行理财产品更高的风险，其希望报酬率也更高。

笔者指出，上市公司将闲置资金通过现金收益为首发给股东，让股东自行决定这些资金的投资方向，可以提升投资者的现金收益回报率及收益再行投资的收益率，同时也不利于提升上市公司的净资产收益率，提高股票的内在价值，合乎公司及其全体股东的利益。神华尤其股息样板效应可期，下一个低派息公司在哪儿?证监会前主席郭树清曾斥责A股市场炒新、油炸小、炒差，蓝筹股优质不优价。

笔者指出，长期以来，A股市场过度投机之风流行，市场乱象丛生，这固然与我国资本市场监管迟缓、注销制度不完善、违法成本低等有关，蓝筹股现金收益回报率偏高也是众多原因。在香港股市，上市公司重复使用发放大额尤其股息报酬投资者，是更为少见的收益措施，而在A股市场，此前尚无先例。在美国等成熟期资本市场，很多上市公司过去几十年长年坚决实行季度现金收益，而在A股市场，目前尚不一家上市公司实行季度现金收益。

近年来，证监会实施一系列政策希望上市公司提升收益报酬，并与财政部等涉及部门协商、实施了差别化白利税优惠政策。此次中国神华大力对此中国证监会关于希望上市公司现金收益的指导意见，通过发放尤其股息方式增大对投资者的收益报酬，这对一些不具备低收益能力的上市公司毫无疑问具备大力的示范作用。如果其他不具备财务实力的上市公司需要大力第一时间、发售类似于的大额尤其股息分配方案，将不会提升蓝筹股的现金收益回报率、提高蓝筹股的内在价值，不利于引领投资者价值投资、理性投资。笔者指出，目前A股市场还有一大批上市公司不具备强劲的财务实力，账面巨额货币资金长年闲置，它们几乎可以效仿中国神华，通过发放大额尤其股息的方式提升投资者收益回报率，典型的如白酒业两大巨头贵州茅台和五粮液。

以贵州茅台为事例，多年来，获益于其在白酒行业无与伦比的品牌效应及基于此的强劲的盈利能力和现金提供能力，贵州茅台账面累积了巨额货币资金，且没银行贷款等有息负债。从资料分析来看，贵州茅台账面巨额货币资金主要以活期存款方式存放在于银行，如2016年6月末，贵州茅台账面货币资金余额475.3亿元，其中，用于受到限制的货币资金余额为29.8亿元(存放在中央银行法定存款准备金27.86亿元、银行承兑汇票保证金1.95亿元)，其他都是可随时用作缴纳的货币资金。

这解释其账面货币资金主要以活期存款居多。巨额资金在账面上长年闲置，以活期存款的方式存放在于银行，其资金利用效率低落，是显而见的。

而资金是有时间价值的，以贵州茅台2016年三季度末账面货币资金余额620亿元计，如果这些资金在账面上闲置10年、不产生任何收益，以10%的折现率计，则10年后的620亿元只相等于当前239.04亿元。除非贵州茅台未来资本性支出大幅度减少，否则，当前其账面维持如此高额的货币资金并不合乎公司及其股东的利益。由于账面闲置的货币资金余额持续减少，近年来，贵州茅台盈利能力持续下降，期初净资产收益率由2012年的53.3%上升至2015年的29.0%。中国神华此次通过发放尤其股息的方式增大对投资者的收益报酬，毫无疑问为A股市场竖立了一个较好的样板。

笔者指出，贵州茅台、五粮液等账面巨额资金长年闲置的上市公司可以向中国神华自学，通过发放大额尤其股息或买入股票的方式报酬投资者，减少账面校验现金，提升公司净资产收益率。账面过低的校验现金伤害投资者利益和公司估值水平。

贵州茅台不应合理预期其未来的资本性支出，确认一个账面现金余额的最高值，多达这一数值的余额不应以派发尤其股息的方式分配给其股东;另一方面，考虑到贵州茅台极强的盈利能力和现金提供能力，建议贵州茅台在A股市场率先垂范、试点季度收益，防止资金闲置，彻底解决问题其账面现金陈旧、安全性问题，提升其股东回报率。这合乎公司及其全体股东的利益。股东财富最大化是企业财务管理的目标，企业的股利分配决策也要遵从于这一目标。笔者指出，如果一个企业现金不足、无法将资金投资于低收益的项目，那么就应当将资金以利润分配的形式为首发给股东，而不是任其在账面上长年闲置或投资于陈旧甚至亏损的投资项目。

按照巴菲特的众说纷纭，1元的存留收益最少应当为其股东建构1元以上的价值，否则企业就不应将存留收益以现金红利方式归还给股东。大量存留收益长年以活期存款方式存放在于银行，似乎不合乎股东的利益。一些上市公司巨额货币资金长年闲置，资金利用效率低落，宁愿放到账上不吃活期利息，也不不愿增大现金收益力度，报酬投资者。

之所以经常出现这种现象，笔者指出，彻底来说，还是由于我国上市公司缺少报酬股东意识，中小投资者的利益受到忽略，一些上市公司甚至沦落大股东的提款机。股票投资的收益还包括现金收益收益和资本利得(价差)收益，收益收益率低落，投资者不得已追赶二级市场股价波动收益，这也是我国股票市场长期以来过度投机、暴涨暴跌的众多主要原因。

中国神华此次发售尤其股息派息方案，增大对投资者的收益报酬，为A股上市公司竖立了一个较好的样板，这对一些不具备低收益能力的上市公司毫无疑问具备大力的示范作用。期望其他不具备低收益能力的蓝筹股上市公司大力效仿、第一时间，发售类似于的尤其股息收益方案，以免巨额货币资金之后在账面长年闲置，提升其资金用于效率和净资产收益率，提高股票的内在价值，引领投资者价值投资、理性投资。倘如此，则是广大中小投资者之佐佐木、中国股市之佐佐木。

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