全球铝产业格局：产业移往造成中国电解铝生产能力占到于多约60%。过去十多年来，在海外能源和环境成本上升以及中国经济快速增长表达意见联合起到下，电解铝生产能力构建了由美欧等发达国家向中国的移往。目前，供给末端看，中国电解铝生产能力全球占到比已超过60%，铝土矿对外依存度55%，氧化铝产量全球占到比53%；市场需求末端看，铝消费充沛，主要下游还包括建筑、交运和纸盒，中国消费占到于多约53%。

贸易格局看，由于15%出口关税的不存在，国内外电解铝市场比较混杂，占到中国产量10%以上的铝材出口对空缺海外供需缺口至关重要。中国电解铝可供改为势在必行。2010 年以来，中国电解铝产业再次发生深刻印象变化，一是采买电比例系统性提高到70%左右；二是生产能力向能源和资源富含地区迁移——山东、西北和西南，向“铝土矿、煤炭-电力-电解铝-铝加工”一体化的形态大大演化。

在这种市场化主导的变化中，地方政府对其过度介入导致成本劣势生产能力无法出有清以及生产能力无序扩展，在整体宏观经济市场需求上行的背景下，生产能力不足问题最为突显。同时，低载能的电解铝及其涉及设施生产能力的快速增长投入，带给以燃煤居多的相当严重污染问题(雄安新区也面对华北燃煤污染威胁)；而羸弱的经营状况又使得轻资产的电解铝产业负债率高达80%左右，行业牵涉到银行信贷3-4 千亿，30-40 万人的低收入，金融风险和社会开销正在积存。

将电解铝可供改为展开究竟。2017 年初以来，在煤炭、钢铁可供改为政策获得阶段性成果基础上，国家各级领导先后在有所不同场合传达了电解铝供改的积极态度。我们由此推断，电解铝可供改为自上而下的动力强劲，且有可能正在报送之间达成协议共识，涉及政策落地有一点期望。

我们预计可供改为将从三方面前进，一是环保，据我们测算，“2+26”城市环保限产以及河南省的“一市一策”对采暖季电解铝、氧化铝的产量影响分别为106 万吨和300 万吨，同时，预焙阳极生产能力膨胀程度较小，有可能经常出现“软紧缺”倒逼电解铝减产。二是极力整治违规生产能力无序扩展。根据阿拉丁统计资料，目前电解铝不合规生产能力为1134 万吨，占到竣工生产能力的26.48%；氧化铝不合规生产能力为2846 万吨，占到竣工生产能力的37.27%。三是增大出局领先生产能力力度。

目前长年闲置、正在出局和面对出局的生产能力总计约372.1 万吨，电解槽型以240-400KA 居多，占到目前竣工生产能力8%左右。中国可供改为未来将会冲击全球铝供需平衡表格，忠诚看涨铝价。我们预计2017-2018年全球电解铝分别紧缺18、22 万吨，基本保持凸均衡的状态。由于近期全球铝库存持续上升，且中国五地库存将要去化，铝价目前早已易涨难跌。

如果考虑到中国供给侧改革带给的冲击，在本就凸均衡的态势下，电解铝将大概率转入紧缺，我们忠诚寄予厚望铝价中枢的系统性移除，而且涨幅未来将会超强预期。电解铝板块步入根本性投资机遇。

铝价看涨，再行考虑到动力煤、氧化铝等原料价格无法大上涨，电解铝冶金环节利润空间未来将会明显不断扩大。我们的选股逻辑有三条标准：一是现有生产能力及其扩产计划迎合产业发展规律，合法合规，会被可供改为政策规制；二是单位市值电解铝权益运营生产能力低；三是成本上升潜力较小的，比如提升采买电、大用户直购电比例以及氧化铝自给率提高等。

基于以上标准，我们建议注目排序是：云铝股份、中国铝业、ST 神火、中孚实业、焦作万方、南山铝业和新疆众和。风险提醒：1)电解铝可供改为政策工程进度、力度高于预期；2)下游市场需求不振。

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